국채·주식·토큰화까지…자본과 기술이 바꾸는 AI 시대의 질서

🧠 27억달러도 소용없었다

• 구글은 2024년 세계적인 AI 연구자 노암 샤지어를 다시 데려오기 위해 27억달러를 썼습니다. 구글을 떠나 창업했던 그가 복귀하면서 제미나이를 비롯한 최첨단 AI 개발에 힘을 보탤 것으로 기대했습니다.
• 하지만 막대한 돈도 연구에 필요한 자원까지 보장하지는 못했습니다. 복귀한 지 2년도 지나지 않아 구글은 샤지어의 연구팀에 배정했던 컴퓨팅 자원을 다른 프로젝트로 돌렸습니다. 결국 그는 경쟁사 오픈AI로 떠났습니다.
• AI 업계에서 말하는 '컴퓨트(compute)'는 AI 모델을 학습시키거나 작동시키는 데 필요한 연산능력입니다. 엔비디아 GPU 같은 고성능 칩과 이를 연결한 데이터센터가 핵심입니다. 아무리 뛰어난 연구자와 알고리즘이 있어도 충분한 컴퓨트가 없으면 원하는 실험을 진행하기 어렵습니다. 그리고 현재 AI 업계에서는 인재와 자금을 확보하는 것만큼이나 컴퓨트를 확보하는 일이 중요한 경쟁력이 되고 있습니다.

💰 GPU 대여료 60% 급등

• AI 기업들은 전 세계를 돌며 사용 가능한 GPU를 찾아다니고 있습니다. 컴퓨팅 자원을 중개하는 SF컴퓨트는 미국 시골의 닭장처럼 보이는 건물 안에 설치된 AI 서버까지 찾아냈습니다. 필리핀에서는 몬순 폭우를 뚫고 데이터센터를 찾아다녔습니다.
• 이런 일이 벌어지는 이유는 실제 사용할 수 있는 연산자원이 턱없이 부족하기 때문입니다. 대규모 데이터센터 건설 계획은 잇따라 발표되지만 인허가와 지역사회의 반발로 완공이 늦어지거나 규모가 축소되는 경우가 많습니다.
• 공급이 부족하니 가격도 오릅니다. 시장조사업체 세미애널리시스에 따르면 엔비디아 H100 칩 기반 컴퓨팅 자원을 1년 계약으로 빌리는 시간당 비용은 지난 1년간 60% 상승했습니다. 알파벳은 올해 최대 2000억달러의 설비투자를 계획하고 있으며 상당 부분을 AI 인프라에 투입할 예정입니다. 문제는 대형 AI 기업들이 사용 가능한 물량을 먼저 확보하면서 작은 스타트업의 선택지가 갈수록 줄어들고 있다는 점입니다.

🤝 머스크와 앤트로픽의 동맹

• 컴퓨트 부족은 경쟁사끼리 손을 잡는 이례적인 상황까지 만들었습니다. 앤트로픽은 AI 코딩 도구 '클로드 코드'가 예상보다 폭발적인 인기를 끌면서 연산자원 부족과 잦은 서비스 장애에 직면했습니다.
• 지난 3월 앤트로픽 공동창업자 톰 브라운은 직접 일론 머스크의 xAI 사무실을 찾아가 컴퓨팅 자원을 빌리는 방안을 협상했습니다. 이후 5월에는 머스크의 스페이스X와 300메가와트(MW)가 넘는 컴퓨팅 자원을 임대하는 계약을 발표했습니다. 향후 계약 규모는 최대 450억달러에 이를 것으로 알려졌습니다.
• 평소 앤트로픽을 공개적으로 비판하던 머스크도 협상 이후에는 앤트로픽 경영진에게 좋은 인상을 받았다고 밝혔습니다. 경쟁관계보다 당장의 컴퓨트 수급이 더 중요해진 셈입니다. 앤트로픽은 메타에도 도움을 요청했습니다. 다리오 아모데이 CEO가 메타의 AI 최고책임자 알렉산더 왕과 직접 통화했지만, 메타는 내부 논의 끝에 당분간 GPU를 제공하지 않기로 했습니다.

🏢 구글 내부에서도 쟁탈전

• 컴퓨트 전쟁은 기업 간 경쟁에 그치지 않습니다. 구글 내부에서도 어떤 연구팀에 연산자원을 우선 배정할지를 놓고 갈등이 벌어지고 있습니다. 공동창업자 세르게이 브린은 때때로 공식적인 자원 배분 절차에 개입해 중요하다고 판단한 프로젝트로 컴퓨트를 재배정하는 것으로 알려졌습니다. 구글 딥마인드의 데미스 허사비스 역시 장기 연구에 충분한 컴퓨트가 배정되지 않는 데 불만을 나타냈습니다.
• 과거에는 연구자가 좋은 아이디어를 내고 이를 실행할 자금을 확보하는 일이 중요했다면, 이제는 같은 회사 안에서도 누가 GPU를 사용할 권리를 얻느냐가 연구의 속도와 방향을 결정할 수 있는 건데요.
• 이런 불확실성 때문에 일부 기업은 실제 필요한 양보다 더 많은 컴퓨팅 자원을 미리 계약합니다. 반대로 AI 서비스의 수요를 지나치게 낙관했다가 사용하지 못하는 자원이 생겨 이를 다시 판매하는 기업도 있습니다.

📑 GPU 계약도 '5년 월세'

• 컴퓨트 공급업체들의 협상력도 크게 높아졌습니다. AI 붐 초기에는 아마존웹서비스(AWS) 같은 클라우드 업체에서 GPU를 비교적 짧은 기간 동안 빌릴 수 있었습니다. 하지만 이제는 수년짜리 장기계약을 요구하는 업체가 늘고 있습니다. 계약금으로 전체 금액의 최대 30%를 선납해야 하거나, 스타트업이 돈을 내지 못할 경우 대신 지급할 보증인까지 요구하기도 합니다.
• SF컴퓨트 CEO는 이를 월세 계약에 비유했습니다. 매달 임대료를 내며 살던 집주인이 갑자기 5년 계약을 요구하면서 1년 치 월세까지 미리 내라고 하는 것과 같다는 겁니다. AI 스타트업에는 치명적인 부담입니다. 미래 성장에 대비해 GPU를 지나치게 많이 확보하면 막대한 임대료 때문에 파산할 수 있습니다. 반대로 너무 적게 확보하면 서비스 장애가 발생하고 이용자가 떠나면서 성장 기회를 놓칠 수 있습니다.
• 실제로 AI 비서 스타트업 인스팅트는 올해 세 차례 자금을 조달해 기업가치 100억달러를 인정받았지만 고민이 큽니다. 미래에 이용자가 1억명까지 늘어날 상황을 예상해 지금부터 컴퓨트를 확보해야 할지, 아니면 성장 속도를 지켜봐야 할지 결정하기 어렵기 때문입니다.

🚀 VC 역량 1순위도 'GPU 수급'

• 이제 벤처캐피털(VC)의 역할까지 달라지고 있습니다. 과거에는 스타트업에 자금을 투자하고 경영을 지원하는 것이 핵심이었다면, 이제는 GPU를 구해주는 능력이 새로운 경쟁력으로 떠올랐습니다.
• 일부 VC는 컴퓨팅 자원을 직접 확보한 뒤 투자한 스타트업에 다시 빌려주거나 장기계약의 보증을 서주고 있습니다. 와이콤비네이터(YC)는 한 스타트업이 두 달간 AI 학습에 필요한 GPU 120개를 확보하지 못하자, 아예 입주 스타트업을 위한 전용 GPU 클러스터를 마련했습니다. AI 전문 VC 래디컬벤처스는 GPU의 공급 현황과 가격, 계약 조건을 추적하는 별도 팀까지 운영하고 있습니다. 투자 결정을 내리기 전부터 해당 기업이 필요한 컴퓨팅 자원을 확보할 수 있는지 확인하는 건데요.
• 과거 실리콘밸리 스타트업의 가장 큰 질문은 '누가 우리 회사에 투자할 것인가'였습니다. 이제는 '누가 우리에게 컴퓨트를 구해줄 것인가'라는 질문이 그만큼 중요해졌습니다. AI 산업에서 돈은 여전히 중요하지만, 돈이 있다고 GPU를 원하는 시점에 확보할 수 있는 것은 아닙니다. 기술력과 인재가 경쟁의 출발점이라면, 이를 실제 서비스와 매출로 연결하는 속도는 컴퓨트 확보 능력이 결정하는 시대가 되고 있습니다.

https://www.wsj.com/tech/ai/ai-computing-power-demand-a63da9b9?mod=hp_lead_pos7

[2] 국채 대신 빅테크 주식…국민연금이 보여준 '자본의 흐름'

🇰🇷 외환보유액보다 커진 국민연금

• 1997년 외환위기 이후 한국의 해외자산은 한 가지 목적에 집중됐습니다. 위기가 닥쳤을 때 원화 가치를 방어할 수 있도록 달러와 유로, 금 등을 충분히 확보하는 것이었습니다. 이를 보여주듯 2016년 한국은행의 외환보유액은 약 4000억달러에 달했습니다. 당시 외환보유액은 한국 전체 대외자산의 약 80%를 차지했습니다. 금융정책의 최우선 과제는 다음 외환위기에 대비하는 것이었습니다.
• 하지만 10년이 지난 지금 해외자산의 주인공이 바뀌었습니다. 한국의 외환보유액은 10년 전과 큰 차이가 없지만, 국민연금의 해외자산은 2012년 800억달러에서 약 6500억달러로 급증했습니다.
• 이제 한국에서 가장 큰 해외 투자자는 한국은행이 아니라 국민연금입니다. 이는 단순히 투자 규모가 커졌다는 의미가 아닙니다. 과거 해외자산을 쌓는 목적이 위기에 대비하는 것이었다면, 이제는 장기적으로 더 높은 수익을 확보하는 것이 중요한 목표가 됐다는 뜻입니다.

🏦 중앙은행을 넘어선 투자자들

• 이런 변화는 한국만의 현상이 아닙니다. 일본과 중국, 사우디아라비아에서도 비슷한 일이 벌어지고 있습니다. 과거 정부가 보유한 해외자산은 주로 중앙은행의 외환보유액이었습니다. 하지만 최근에는 공적연금과 국부펀드, 국유은행이 해외자산을 빠르게 늘리고 있습니다.
• 2014~2025년 중국·일본·사우디아라비아·한국의 연기금과 국부펀드가 보유한 해외자산은 최소 3조5000억달러 증가했습니다. 같은 기간 전 세계 중앙은행 외환보유액 증가분의 두 배가 넘는 규모입니다.
• 일본의 외환보유액은 지난 10년 동안 약 1조달러 수준에 머물렀지만, 일본 공적연금(GPIF)의 해외자산은 2026년 1조달러에 도달했습니다. 중국에서는 7대 국유은행이 보유한 해외자산이 3조5000억달러로 중국 인민은행의 외환보유액과 비슷한 수준까지 커졌습니다. 중앙은행이 보유한 자산과 다른 공공 투자기관의 자산이 나란히 커지면서, 국가의 해외자산을 외환보유액만으로 설명하기 어려워진 겁니다.

📈 안전자산에서 위험자산으로

• 과거 중앙은행의 해외투자는 안전성과 유동성이 가장 중요했습니다. 외환위기가 발생하면 언제든 자산을 팔아 자국 통화를 방어해야 했기 때문입니다. 그래서 미국 국채처럼 안전하고 현금화하기 쉬운 자산을 선호했습니다.
• 하지만 해외자산이 크게 늘어나면서 모든 돈을 비상자금처럼 보유할 필요는 줄어들었습니다. 중앙은행들도 점차 수익률을 고려하기 시작했습니다. 이코노미스트가 109개 중앙은행의 자산 구성을 분석한 연구에 따르면 외환보유액에서 증권이 차지하는 비중은 2000년 무렵 약 3분의 1에서 2022년에는 평균 3분의 2 수준으로 높아졌습니다.
• 다만 중앙은행의 투자는 여전히 우량채권을 중심으로 이뤄집니다. 반면 연기금과 국부펀드는 주식과 비우량채권, 비상장기업, 부동산까지 투자 범위를 넓힐 수 있습니다. 결국 같은 국가가 보유한 해외자산이라도 누가 운용하느냐에 따라 투자 대상과 위험 수준이 크게 달라지는 구조가 만들어졌습니다.

🇺🇸 여전한 '강달러'

• 이 변화는 달러 패권에 관한 논쟁에도 새로운 시각을 제공합니다. 세계 외환보유액에서 달러가 차지하는 비중은 2001년 71%에서 57%로 낮아졌습니다. 이를 두고 일각에서는 달러의 국제적 지위가 약해지고 있다고 분석하기도 하는데요.
• 하지만 이코노미스트는 중앙은행의 외환보유액만 보면 중요한 자금 흐름을 놓칠 수 있다고 지적합니다. 국부펀드와 공적연금, 국유은행이 보유한 해외자산까지 포함하면 미국과 달러에 대한 투자 집중도는 여전히 높기 때문입니다.
• 실제로 사우디아라비아 국부펀드 PIF의 해외 포트폴리오 가운데 약 80%가 달러 자산입니다. 중국 5대 국유은행의 해외자산 역시 약 70%가 달러 자산에 투자돼 있습니다. 즉, 중앙은행이 보유한 달러의 비중은 줄어들었지만 다른 국가 투자기관들은 여전히 미국 자산에 막대한 자금을 배분하고 있습니다. 달러에서 돈이 빠져나간다기보다 달러가 투자되는 곳이 달라지고 있는 것입니다.

💻 국채 대신 미국 기술주

• 가장 중요한 변화는 미국 경제 안에서 나타납니다. 과거 외국 정부의 자금은 주로 미국 국채를 매입했습니다. 미국 정부가 재정적자를 메우기 위해 발행하는 채권을 해외 중앙은행들이 사들인 겁니다.
• 하지만 수익률을 추구하는 연기금과 국부펀드는 미국 정부보다 미국 기업에 더 관심이 많습니다. 특히 높은 성장성과 이익을 기대할 수 있는 기술기업들이 주요 투자 대상입니다. 올해 7월까지 12개월 동안 외국인 투자자들의 미국 국채 수요는 약해진 반면, 미국 주식과 펀드 지분 매입액은 사상 최대를 기록했습니다.
• 우리 국민연금도 애플과 마이크로소프트 등 미국 대형 기술기업의 주식을 보유하고 있습니다. 이 변화는 미국 내부의 자금조달 비용에도 영향을 줍니다. 해외 투자자들의 국채 수요가 상대적으로 약해지면 미국 정부는 더 높은 금리를 지급해야 할 수 있습니다. 반대로 미국 기업에는 해외 투자자금이 유입되면서 자본조달 여건이 좋아질 수 있습니다. 국가들이 쌓아놓은 해외자산이 미국 정부의 부채를 떠받치는 역할에서 미국 기업의 성장을 뒷받침하는 역할로 이동하고 있는 셈입니다.

⚠️ 한국에 생긴 새로운 위험

• 그렇다면 해외자산이 늘어나는 것은 무조건 좋은 일일까요? 더 높은 수익을 기대할 수 있다는 장점은 분명합니다. 하지만 전통적인 외환보유액과 달리 주식이나 부동산 같은 위험자산은 위기 상황에서 가치가 크게 떨어질 수 있습니다.
• 미국 국채와 달러는 글로벌 금융시장이 불안할 때 상대적으로 안전자산의 역할을 해왔습니다. 반면 기술주와 비상장기업, 상업용 부동산은 경기침체나 금융위기 때 큰 폭으로 하락할 수 있습니다.
• 한국에는 특히 주의해야 할 문제가 있습니다. 한국 경제는 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 기업을 통해 이미 글로벌 AI 투자 사이클에 깊이 연결돼 있습니다. AI 인프라 투자가 확대되면 반도체 수출과 기업 실적이 개선될 수 있지만, AI 투자가 위축되면 한국 경제도 충격을 받을 수 있습니다.
• 그런데 국민연금의 해외자산까지 미국 AI 기술주에 집중된다면 어떻게 될까요? AI 산업이 호황일 때는 한국의 수출과 연금 투자수익이 함께 좋아질 수 있습니다. 반대로 AI 거품이 꺼지거나 투자가 급감하면 한국의 주력 산업과 해외 투자자산이 동시에 타격을 받을 위험이 커집니다.

🔄 위기에 대비한 돈의 변화

• 한국이 해외자산을 더 많이 보유하는 것 자체는 문제가 아닙니다. 국민연금 역시 장기적인 연금 지급을 위해 수익률을 높이고 투자 대상을 다양화할 필요가 있습니다.
• 다만 외환보유액과 국민연금의 해외자산은 역할이 다릅니다. 국민연금이 해외주식을 많이 보유한다고 해서 그 자산을 한국은행이 외환시장 안정에 자유롭게 사용할 수 있는 것은 아닙니다.
• 더욱 중요한 것은 국가 전체의 위험이 어디에 집중돼 있는지 살펴보는 일입니다. 한국의 해외자산은 과거 외환위기에 대비하기 위한 안전판에서 이제는 미래 연금 지급과 투자수익을 위한 자산으로 확대됐습니다. 그 과정에서 수익 기회는 커졌지만, 글로벌 주식시장과 기술산업의 변동성에도 더 많이 노출됐습니다.

https://www.economist.com/finance-and-economics/2026/10/01/governments-want-to-hold-americas-shares-more-than-its-debts