약국·보험·PBM 통합의 시대 끝나나…CVS 분할의 의미

🏥 CVS, 역사적인 분할

• 저는 미국을 단 한번 가봤지만, 도심 곳곳에서 맥도날드만큼이나 친숙하게 보이던 체인이 있습니다. 바로 미국 최대 약국 체인 CVS인데요. 그런 CVS가 지난 11월 4일 회사를 두 개로 분할하겠다고 발표했습니다. 보험사업과 의약품급여관리업체(PBM)를 한 회사로 묶고, 약국과 간이 진료소를 별도 회사로 분리하는 방식입니다. 전자의 연간 매출은 약 3000억달러, 후자는 900억달러를 조금 넘습니다.
• CVS는 1960년대 매사추세츠주의 작은 약국 체인에서 출발해 미국 의료산업의 거대 기업으로 성장했습니다. 약국뿐 아니라 제약사와 약값을 협상하는 PBM, 건강보험 사업까지 확장하며 환자가 약을 구매하는 과정 전반을 장악했습니다. 이번 분할은 매출 규모 기준 최근 10여 년간 최대 기업 분할이자 미국 의료산업 역사상 최대 규모로 평가됩니다.
• 2018년 CVS는 건강보험사 애트나(Aetna)를 인수하며 약국과 보험, 의약품 유통을 결합하는 새로운 의료사업 모델을 제시했습니다. 보험 가입부터 약값 협상과 의약품 구매까지 하나의 기업이 일원화하면 비용을 줄일 수 있다는 구상이었습니다. 하지만 8년 만에 이러한 수직계열화 전략을 되돌리기로 한 것입니다.

⚖️ 돈은 되지만...정치권 압박 탓에

• 흥미로운 점은 CVS가 통합 사업의 수익성을 회복한 상황에서 분할을 결정했다는 사실입니다. 2년 전만 해도 보험 가입자의 의료비를 잘못 예측하면서 애트나의 수익성이 크게 악화됐습니다. 그러나 데이비드 조이너 CEO가 취임한 이후 보험사업의 실적이 회복됐고, 수직계열화 모델의 수익성도 입증됐다는 평가가 나왔습니다.
• 그럼에도 CVS가 분할을 추진하는 배경에는 미국 정치권의 규제 압박이 있습니다. 공화당과 민주당 모두 대형 의료기업들이 약국과 보험, PBM을 동시에 운영하면서 소비자에게 높은 의료비를 떠넘기고 있다고 비판하고 있습니다. 특히 PBM이 제약사로부터 받는 리베이트의 일부를 확보하고, 같은 기업집단의 약국으로 고객을 유도하는 구조가 경쟁을 제한한다는 지적입니다.
• 실제로 아칸소주는 2025년 미국 최초로 약국과 PBM의 결합을 금지하는 법률을 통과시켰습니다. CVS 등이 소송을 제기해 시행에 제동이 걸린 상태지만, 테네시주도 유사한 규제에 나섰습니다. 전문가들은 다른 주들도 이러한 흐름에 동참할 가능성이 있다고 전망합니다. CVS의 분할은 사업 효율성보다 규제 위험을 줄이는 것이 더 중요해진 미국 의료산업의 변화를 보여줍니다.

📉 분할 발표에 주가 13% 급락

• 투자자들의 반응은 부정적이었습니다. CVS 주가는 분할 발표 이후 13% 하락했습니다. 특히 보험과 PBM의 지원 없이 독립해야 하는 약국 사업의 수익성이 우려를 키웠습니다. JP모건체이스에 따르면 CVS 약국 사업의 조정 영업이익률은 2021년 7.1%에서 올해 4.7%로 낮아질 것으로 추정됩니다.
• 경쟁 환경도 갈수록 어려워지고 있습니다. 일라이릴리와 노보노디스크 같은 제약사들은 비만치료제 등을 소비자에게 직접 판매하며 기존 약국을 거치지 않는 유통망을 확대하고 있습니다. 아마존을 비롯한 전자상거래 기업들도 의약품 판매시장에 진출하고 있습니다. CVS가 미국 최대 약국 체인이라는 지위만으로 과거의 수익성을 유지하기는 어려워진 것입니다.
• 보험과 PBM을 묶은 회사도 규제에서 완전히 자유롭지는 않습니다. 대형 보험사들이 각각 PBM을 보유하면 신규 PBM이 시장에 진입하기 어려워 경쟁이 제한될 수 있기 때문입니다. 결국 정치권의 규제 대상이 약국과 PBM의 결합에서 보험사와 PBM의 결합으로 확대될 가능성도 있습니다. CVS의 분할은 한 기업의 구조조정을 넘어, 미국 의료산업에서 대형 기업들이 사업 전반을 통합해 운영하던 시대가 끝나기 시작했다는 신호일 수 있습니다.

https://www.economist.com/business/2026/11/05/the-break-up-of-cvs-marks-a-turning-point-in-american-health-care